[会员交流]一月份票据市场行情分析

新年伊始，票据市场历经年底短暂沉寂后重新复苏，在整体规模宽松和流动性充裕的背景下，各机构经营票据积极性高涨，市场出现少见的供不应求行情，转贴现利率自年初一路下跌，由月息7.0‰左右降至6.5‰附近。中旬左右，市场资金面骤紧，转贴利率止跌企稳。对比2011年初利率反常上行的行情，2012开年的票据市场走势无疑更符合正常的市场预期。

上旬市场买盘活跃，转贴现利率持续小幅下跌，分析原因如下：

一、货币政策预期相对乐观。年底中央经济工作会议确定，2012年我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，虽然较之去年政策基调未变，但对市场的影响已迥然不同。首先，2011年货币政策由前两年的“适度宽松”调整为“稳健”,货币政策实质收紧，信贷闸门骤然紧闭，对货币市场和实体经济的冲击立竿见影，市场缺少必要的心理缓冲，票据无奈为稀缺的贷款额度让路；而今年政策延续去年基调，一是自去年四季度以来货币政策有所松动，对市场预期冲击较小，二是今年强调重点扶持实体经济，信贷投放预期向好，加之贸易顺差的收窄和资本流入的缩小，货币政策整体或较去年宽松。在货币信贷环境相对乐观的预期下，年初票据市场走势符合正常规律。

二、一级市场供给低于二级市场需求。年初，一方面商业银行信贷投放计划未明确，考核压力小，签票积极性相对不高；另一方面，从去年底开始，随着PMI的走弱和CPI的回落，经济增长渐显乏力，通胀形势趋缓，企业去库存化导致票据融资需求回落。供需减少的情况下，年初票据签发量还未活跃，而转贴市场又对足月票据有需求偏好，从而出现一级市场供给低于二级市场需求的局面。

三、央行保流动性，平滑节前资金需求。为促进春节前银行体系流动性平稳运行，央行在节前维持连续的公开市场净投放，并决定春节前暂停央票发行，根据实际需求开展短期逆回购操作。本月上旬资金面未承受大的压力，对票据市场高涨的配置需求影响较小。

四、大行放量收票拉低整体利率水平。转入新年，以工行为代表的大行积极介入票据市场，放量收票，在“带头大哥”的引领下，市场一度呈现“一票难求”的火爆行情，利率走低在所难免。

中旬以后，利率止跌回升，原因总结如下：

一、现金需求旺盛，资金面收紧。从中旬开始，票据市场利率企稳回升，原因首先归结于资金面的趋紧。由于春节资金需求过于旺盛，16号开始银行体系流动性收紧，市场资金短缺，作为货币市场产品的票据利率难逃上涨命运，短期票据回购利率更是水涨船高，逼近买断利率水平。为缓解流动性，17日央行在公开市场进行1690亿元的逆回购操作，19日再次推出总量达1830亿元的14天期逆回购，巨量逆回购操作显著缓解市场压力。

二、春节因素导致规模调控提前。由于春节节假日占据本月下旬大部分交易时间，各机构基于月末的规模调控实质在中旬已经启动，调出票据的机构较上旬增多，推动了转贴利率的企稳。月末最后几个交易日，通过票据压缩规模的卖盘大量涌现，转贴利率重新站稳7.0‰以上。

三、监管部门对票据信托实施“窗口指导”。2011年，在严控信贷规模的大背景下，理财产品模式、信用社“销规模”业务模式被陆续叫停，各家商业银行在调控信贷规模上捉襟见肘，代付业务、信托计划等被陆续推出并大力发展，在解决商业银行信贷规模的同时，很好的解决了部分企业的资金融通难题。然而，票据信托等业务一哄而上扮演了“影子信贷”的角色，必然引起监管部门的注意。新年以来，银监部门对票据信托的叫停无疑对市场注入新的压力，票据市场规模的摆布又将面临新的挑战。

展望后市，尽管月初面临公开市场流动性压力，但在信贷预期向好的前提下，转入二月初，票据的高收益率将继续吸引机构的目光。不过在整体规模仍难言乐观、监管措施的力度和影响难料的情况下，利率高企的格局难以撼动。

作者单位：潍坊农信

张强

                                                       2012-1-31